 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
Центральный банк и доктрина реальных векселей
Роберт Хетцель, выдающийся историк денежно-кредитной теории и монетарных институтов, применил свой опыт в обеих областях в своей недавней работе «Федеральная резервная система: новая история». Теоретический вывод Хетцеля заключается в том, что создание Федеральной резервной системы в 1913 году фактически заменило золотой стандарт, существовавший до Первой мировой войны, при котором стоимость доллара определялась стоимостью золота, в которое доллар конвертировался по фиксированному курсу, на систему бумажных денег. Замена произошла не сразу после создания ФРС; это произошло во время Первой мировой войны, когда международный золотой стандарт рухнул, и все воюющие страны приостановили конвертируемость своих валют в золото, чтобы позволить мобилизовать золото для финансирования импорта продовольствия и военных материалов. В результате огромные объемы золота потекли в США, откуда поступала большая часть этого импорта, и продолжались после войны, когда большая часть импорта, необходимого для восстановления Европы, также поступала оттуда, причем США свободно поставляли доллары в обмен на золото по фиксированной цене, по которой доллар был конвертируем в золото. золото, что привело к продолжающейся послевоенной инфляции, превышающей инфляцию военного времени.
Обладая к 1920 году более чем половиной мировых запасов монетарного золота, США могли определять стоимость золота в любой момент (в широком диапазоне) по своему собственному выбору. Таким образом, стоимость доллара больше не ограничивалась стоимостью золота, как это было при довоенном золотом стандарте, поскольку стоимость золота теперь контролировалась Федеральной резервной системой. В то время это фундаментальное изменение было широко признано такими экономистами, как Кейнс, Фишер, Робертсон, Мизес и Хоутри. Но ФРС плохо понимала, как использовать эту власть. Хетцель объясняет механизмы, с помощью которых можно было бы осуществлять эту власть, а также большие пробелы и ошибки в понимании ФРС того, как эти механизмы использовать. Эти механизмы заключались в следующем: а) установлении процентной ставки, по которой банковская система могла бы предоставлять резервы (путем переучета активов коммерческих банков, предлагаемых в качестве обеспечения), и б) покупке или продаже государственных ценных бумаг и других инструментов, таких как коммерческие бумаги (операции на открытом рынке), с помощью которых резервы могли бы вводиться или изыматься банковская система.
Обсуждая, как ФРС могла контролировать уровень цен после Первой мировой войны, Хетцель подчеркивает путаницу, вызванную доктриной реальных банкнот, которая послужила концептуальной основой для архитекторов Федеральной резервной системы и многих ее подразделений. первые чиновники. Хетцель не первый, кто называет доктрину реальных банкнот ключевой концептуальной ошибкой, которая привела к серьезным политическим ошибкам Федеральной резервной системы до и во время Великой депрессии. Доктрина реальных векселей уже давно стала излюбленным приемом экономистов Чикагской школы (см., например, недавнюю книгу Томаса Хамфри и Ричарда Тимберлейка «Золото, доктрина реальных векселей и ФРС»), но экономисты Чикагской школы, начиная с учителя Милтона Фридмана Ллойда Минтса, неправильно понимали обе концепции. доктрина (хотя и не в том смысле, в каком ее критикуют), поскольку они придерживаются наивного взгляда на количественную теорию, мешает им понять, как на самом деле работал золотой стандарт.
Доктрина о реальных векселях, которую долгое время не понимали многие, была впервые сформулирована Адамом Смитом. Но, как я показал в статье 1992 года (переизданной в качестве главы 4 моих недавних исследований по истории денежной теории), Смит рассматривал эту доктрину как практическое правило, которому должны следовать отдельные банки, чтобы обеспечить достаточную ликвидность для удовлетворения требований по погашению своих обязательств (банкнот и депозитов) в случае снижения спроса на эти обязательства. Поскольку отдельные банки не несут никакой ответственности, помимо обязательства выполнять свои обязательства по погашению, за поддержание стоимости своих обязательств, версия доктрины реальных векселей, предложенная Смитом, была ортогональна политическому вопросу о том, как центральный банк должен выполнять свои полномочия по поддержанию общего уровня цен на разумной стабильности.
Только через два десятилетия после публикации великой работы Смита, во время наполеоновских войн, возникла путаница в отношении того, что на самом деле означает доктрина реальных банкнот. После того, как в 1797 году конвертируемость британского фунта в золото была приостановлена из-за опасений возможного французского вторжения, фунт подешевел по отношению к золоту, что вызвало общий рост цен в Великобритании. Постоянное снижение курса фунта стерлингов по отношению к золоту широко объяснялось чрезмерным выпуском банкнот Банком Англии (чьи банкноты стали законным платежным средством для погашения долгов после того, как их конвертируемость в золото была приостановлена). Директора банков ответили на обвинения в чрезмерной эмиссии, заявив, что они строго следовали принципу Смита выдавать кредиты только под залог реальных краткосрочных векселей. Их защита заключалась в неправильном понимании доктрины Смита, которая касалась поведения банка, обязанного погашать свои обязательства с помощью актива (предположительно, золота или серебра), поставки которого он не мог контролировать, в то время как Банк Англии в то время не был юридически обязан погашать свои банкноты с помощью каких-либо внешних средств. актив.
Хотя их ответ искажал доктрину Смита, это искажение вскоре прочно вошло в литературу о деньгах и банковском деле. Немногие комментаторы уловили разницу между доктриной, применяемой к отдельным банкам, и доктриной, применяемой к системе в целом или к центральному банку, выпускающему валюту, стоимость которой он может контролировать.
Директора банков утверждали, что, поскольку они скрупулезно следовали доктрине использования реальных банкнот, переизбыток банкнот был невозможен. Следовательно, скидка по отношению к золоту, должно быть, была вызвана какой-то внешней причиной, не зависящей от Банка. Это утверждение могло быть правдой только частично. Даже если Банк не выпустил больше банкнот, чем это было бы, если бы конвертируемость не была приостановлена, так что снижение курса фунта стерлингов по отношению к золоту не обязательно было результатом каких-либо действий, совершенных Банком, это не означает, что Банк не мог предотвратить или отменить снижение, приняв меры по исправлению положения. компенсационные меры.
Скидка по отношению к золоту могла, например, возникнуть даже при отсутствии изменений в практике кредитования Банка просто потому, что доверие общественности к фунту стерлингов снизилось после приостановки конвертируемости, что вызвало спрос на золото. количество золотых слитков увеличивается, что приводит к повышению цены на золото в фунтах стерлингов. Банк мог бы противостоять такому самореализующемуся ожиданию обесценивания фунта стерлингов, повысив процентную ставку по кредитам или иным образом ограничив кредитование, тем самым изымая фунты из обращения, предотвращая или отменяя скидку. Поскольку он не предпринял таких контрмер, Банк действительно нес определенную ответственность за скидку по отношению к золоту.
Хотя и не очевидно, что Банк должен был отреагировать подобным образом, чтобы предотвратить или отменить скидку, утверждение директоров Банка о том, что, следуя доктрине реальных счетов, они сделали все возможное, чтобы предотвратить или отменить дисконт. то, что они могли бы сделать, чтобы избежать роста цен, было одновременно неискренним и неточным. Перед Банком встал политический вопрос: терпеть ли рост цен или предотвратить или обратить вспять его, ограничив кредитование, что, возможно, приведет к спаду экономической активности и росту безработицы. Не желая ни брать на себя ответственность за свое решение, ни защищать его, директора банков сослались на доктрину реальных векселей в качестве предлога для отрицания ответственности за скидку. Альтернативная интерпретация заключалась бы в том, что непонимание директорами банков ситуации, с которой они столкнулись, было настолько глубоким, что они не обращали внимания на последствия выбора политики, которые были бы навязаны им пониманием ситуации.
Более общий урок из ошибочной попытки директоров банков оправдать свое поведение во время наполеоновских войн заключается в том, что обязанность центрального банка не может заключаться только в поддержании собственной ликвидности; его обязанность также должна охватывать ликвидность и стабильность всей системы. Ликвидность и стабильность всей системы в основном зависят от стабильности общего уровня цен. При металлическом (серебряном или золотом) стандарте центральные банки имели очень ограниченные возможности контролировать уровень цен, который определялся главным образом на международных рынках золота и серебра. Таким образом, обязанности центрального банка в соответствии с металлическим стандартом могли распространяться только на обеспечение ликвидности банковской системы во время повторяющихся периодов стресса или даже кризиса, которые были характерны для банковских систем девятнадцатого века.Только после Первой мировой войны, по крайней мере некоторым экономистам, стало ясно, что Федеральная резервная система должна была взять на себя ответственность за стабилизацию общего уровня цен (не только для себя, но и для всех стран восстановленного мира). золотой стандарт), поскольку нет большей угрозы ликвидности — более того, платежеспособности — системы, чем вызванная денежными средствами дефляция, при которой банковские активы обесцениваются быстрее, чем обязательства. Если центральный банк не будет контролировать уровень цен, он не сможет выполнять свои обязанности по обеспечению ликвидности банковской системы. Однако неправильное понимание доктрины реальных векселей привело к серьезной ошибке, заключавшейся в том, что, соблюдая доктрину реальных векселей, центральный банк делал все необходимое и все возможное для обеспечения стабильности уровня цен. Однако Федеральная резервная система, введенная в заблуждение своим непониманием доктрины реальных банкнот и ее категорическим неправильным применением к центральным банкам, не смогла должным образом выполнить свои обязанности по контролю за уровнем цен. И наступила депрессия.
Другие новости: