Контрольный список пузырей в реальном времени

Мои противоречивые инстинкты часто срабатывают, когда я вижу, что толпа достигает сомнительного консенсуса. В большинстве случаев то, что делает толпа, — это рынок; однако то, что они говорят, часто вызывает подозрения.

В течение последних нескольких лет общественность ожидала быстрого снижения ставок Федеральной резервной системой, которое так и не осуществилось; в 2022, 23-м и 24-м годах неоднократно звучали ожидания неминуемой рецессии, которой так и не произошло; опасения, вызванные концентрацией рынка, похоже, также были проигнорированы правительством. Мистер Маркет.

Затем следует бесконечная какофония болтовни о пузырях.

Я не могу припомнить, чтобы когда-нибудь слышал, как толпа идентифицирует пузырь в реальном времени, и чтобы на самом деле это был а) пузырь, который б) вскоре лопнул. По определению, толпа создает пузыри благодаря сочетанию психологии, жадности, избыточной ликвидности и явного безрассудства.

Еще в 2011 году я попытался составить контрольный список того, как обнаружить пузырь в режиме реального времени. По прошествии времени и оглядываясь назад, легко увидеть влияние Великого финансового кризиса на этот список. Это 14 основных количественных показателей, которые позволят вам определить, демонстрирует ли какой-либо рынок тенденции к росту.

Давайте рассмотрим эти 14 пунктов, чтобы увидеть, насколько они актуальны сегодня:

Стандартные отклонения в оценке: рынки дорогие, но не в Японии, где доткомы 1989/1999-2000 гг. Были дорогими

Значительно повышенная доходность: За последние 15 лет доходность составляла 16% в год. Это третий по результативности 15-летний период после Второй мировой войны, но он также следует за падением GFC на 57%. Последние два года — на 25% ежегодно. 2023-24 годы, безусловно, считаются повышенными.

Избыточное кредитное плечо: Несмотря на то, что существуют некоторые продукты с привлечением заемных средств, такие как ETF 2X и 3X, это вряд ли является значимым объемом капитала (то же самое было сказано о субстандартных кредитах, но они широко распространились по всей финансовой системе).

Новые финансовые продукты: Alts? Частный кредит? Ни то, ни другое не является настолько “новым”, насколько недавно ставшим популярным.

Расширение кредитования: В основном ограниченное, но не очень доступное.

Объемы торгов резко возросли: среднесуточный объем торгов на Нью–Йоркской фондовой бирже (ADV) составляет примерно 1,36 миллиарда акций, что несколько выше среднего исторического показателя в 900-1,2 миллиарда акций в день. Среднесуточный объем торгов на бирже NASDAQ к 2025 году превысит 9 миллиардов акций.​ ADV составляет 6-8 миллиардов акций в день, так что активность в этом году значительно выше средней.

Порочные стимулы: я мало о чем здесь знаю, кроме захвата земли альткоинами, огромного количества новых ETF и возвращения торговли акциями-мемами.

Вымученные объяснения: Они присутствуют всегда, но в последнее время наблюдается некоторый всплеск.

Непредвиденные последствия: Они еще не проявились в полной мере.Тенденции в сфере занятости: Полная занятость компенсируется высокими зарплатами инженеров по искусственному интеллекту.

Кредитные спреды: Очень узкие, и я удивляюсь, почему кто-то хочет владеть HY, когда цены на IG почти такие же

Кредитные стандарты: Все еще жесткие со времен GFC.

Ставки по умолчанию: Низкие, но растет задолженность по автомобилям, кредитным картам, ипотеке, но особенно по студенческим кредитам.

Необычно низкая волатильность: VIX atr 20 не совсем удовлетворен; как мы видели в апреле, VOL быстро реагирует на любую проблему…

Таким образом, хотя и есть некоторые признаки бурной активности, на мой взгляд, это вряд ли является подавляющим или серьезно определяющим фактором. Акции стоят дорого, но это похоже не столько на мыльный пузырь, сколько на более позднюю стадию цикла бычьего рынка.

Ранее в этом году я отмечал, что 15 лет, которыми мы наслаждались, были явно недооценены. Разговоры о пузырях выглядят примерно так же… Помните, речь Гринспена «Иррациональное изобилие» была произнесена в декабре 1996 года. Все бычьи рынки развиваются дальше, дольше и выше, чем многие ожидают…

Ранее:
Контрольный список: Как распознать пузырь в реальном времени (9 июня 2011 г.)

15 лет, которые были крайне недооценены (28 апреля 2025 г.)

 

 

 

Контрольный список пузырей в реальном времени
1. Стандартные отклонения в оценке: Посмотрите на традиционные показатели – оценки, P/E, соотношение цены и объема продаж и т.д. — Чтобы увеличить их на два или даже на три стандартных отклонения от исторического среднего значения.

2. Значительно увеличенная доходность:  Доходность S&P500 в 1990-х годах была намного выше того, что можно было разумно ожидать на устойчивой основе. Годы, предшествовавшие выступлению Гринспена об “иррациональном изобилии”, свидетельствуют о формировании пузыря: 1995 г. — 37,58, 1996 г. — 22,96, 1997 г. — 33,36, 1998 г. — 28,58, 1999 г. — 21,04, А индекс Nasdaq цифры были еще лучше.

3. Избыточное кредитное плечо: в основе каждого крупного финансового пузыря лежат легкие деньги и безудержная спекуляция. Найдите кредитное плечо, и спекуляция не заставит себя долго ждать.

4. Новые финансовые продукты: Это недостаточное условие для возникновения пузыря, но, похоже, у каждого крупного пузыря есть новые продукты. Это могут быть индексные фонды, деривативы, тюльпаны, 2/28 Arms.

5. Расширение кредитования:  Это выходит за рамки простого спекулятивного рычага воздействия. Поскольку вокруг крутится много денег, мы в конечном итоге начинаем финансировать общественность, чтобы помочь раздуть пузырь. Начиная с кредитных карт и заканчивая HELOC, в 20-м веке общественность была приглашена к увеличению заемных средств.

6. Объемы торгов резко возросли: мы видели это в акциях, мы видели это в деривативах, и мы видели это в домах: Объемы транзакций при каждом крупном подъеме и спаде почти по определению резко возрастают.

7. Порочные стимулы: Когда у вас есть несогласованные стимулы между корпоративными служащими и акционерами, вы получаете порочные результаты — например, 300 ипотечных компаний взрывают себя.

8. Пытливые рационализации: Ищите абсурдные объяснения новой парадигме: соотношение цены и кликов, совокупные показатели, 36 000 Доу-джонсов. Непредвиденные последствия: Любое законодательство имеет неожиданные и нежелательные побочные эффекты. Какие недавние (или не очень недавние) законы могли привести к неожиданным и причудливым результатам?

10. Тенденции в сфере занятости:  Значительный рост в данной сфере — брокеры по недвижимости, дневные трейдеры и т.д. — могут указывать на растущий пузырь.

11. Кредитные спреды: Обратите внимание, что очень низкий спред между облигациями, которые на законных основаниях относятся к категории «ААА», и высокодоходными «мусорными» облигациями может свидетельствовать о чрезмерной склонности к риску с фиксированным доходом.

12. Кредитные стандарты: Низкие и падающие стандарты кредитования всегда являются предвестником проблем с кредитованием в будущем. Это может быть частью психологии «пузыря».

13. Ставки дефолта: Очень низкие ставки дефолта по корпоративным и высокодоходным облигациям могут свидетельствовать о легкости рефинансирования даже плохо управляемых компаний. Это говорит об избыточной ликвидности и создает ложное чувство безопасности.

14. Необычно низкая волатильность: Низкие показатели волатильности акций в течение длительного периода указывают на самоуспокоенность инвесторов в акции.

Контрольный список «Пузырь в реальном времени» появился первым в Общей картине.

Другие новости:

---