 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
Имеют ли еще какое-то значение инфляционные ожидания?
Сегодня мы получили данные по значительному индексу потребительских цен, который составил 5,0%. Это выше ожиданий. Кроме того, мы увидели незначительный рост доходности казначейских облигаций США на обратной стороне этого показателя. Но мне интересно, действительно ли это имеет значение. Позвольте мне объяснить.
Вчера, после публикации статьи о смерти так называемых линчевателей Бонда, я разговаривал со своей подругой Джей и рассказал ей, что еще в феврале я писал о своих опасениях по поводу того, что инфляционные ожидания не оправдаются. В нашем разговоре я ссылался на эти комментарии:
это [повышение доходности] опережает ФРС на рынке, основываясь на ожиданиях относительно реального роста ВВП или инфляции, или того и другого вместе. Рынок, по сути, сигнализирует об опасениях по поводу роста номинального ВВП и необходимости изменения доходности в этом направлении либо для защиты от инфляции, либо из-за того, что ФРС будет действовать с запаздыванием.
На этот раз инфляция беспокоит меня больше, чем в прошлый раз [в 2018 году]. Я не думаю, что это временная проблема, но она может быть циклической. В условиях роста цен на сырьевые товары и сдерживаемого спроса, который может привести к дальнейшему росту цен, как только будет вакцинировано достаточное количество людей, мы можем стать свидетелями еще более резкой распродажи облигаций по мере роста инфляционных ожиданий. Я помню, что в 2018 году меня это волновало меньше.
Я помню, что ее ответ был примерно таким: «Имеет ли это значение, Эд? На данный момент ФРС сигнализирует, что собирается обратить внимание на инфляцию и сосредоточиться на занятости. Так что я не уверен, что это так.”
Я тоже нахожусь в таком положении. Да, мы получили небольшой всплеск доходности на фоне плохих данных по инфляции. Но рынки облигаций говорят вам, что они не считают, что реакция ФРС больше не зависит от инфляции. Мы находимся в новом политическом режиме. И это имеет значение для ставок.
Хотя я по-прежнему верю, что во второй половине года мы увидим всплеск доходности, если показатели инфляции будут оставаться высокими, тенденция к снижению доходности противоположна, в сторону снижения доходности и усиления неопределенности на фоне плохих экономических данных.
Этоэто один из трех исходов. Другая причина заключается в том, что все большее число людей позиционируют себя. Вы слышали, как Ларри Саммерс и Стивен Роуч высказывали свои опасения по поводу того, что ФРС заходит слишком далеко и вынуждена реагировать запоздало и агрессивно. Это сценарий «крах вверх, крах вниз», при котором доходность стремительно растет, что приводит к внезапному ужесточению денежно-кредитной политики, что приводит к остановке экономики и массовому снижению доходности.
Ситуация, в которой мы находимся с первого квартала, соответствует сценарию «Златовласки» с ограниченным диапазоном доходности. Политика не слишком жесткая и не слишком холодная, что позволяет использовать рискованные активы. Однако я называю этот период Междуцарствием, потому что мы, вероятно, находимся в процессе смены режима, но, если послушать Роуча и Саммерса, неясно, насколько ФРС привержена этой смене.
Это среда, способствующая стабильности по-Мински, которая порождает нестабильность. Но где-то летом — ранней осенью междуцарствие закончится. И именно тогда нам следует ожидать роста волатильности. Наслаждайтесь низкой волатильностью, пока можете.
P.S. – Спасибо замечательному Джону Отерсу, который откликнулся на то, что я написал вчера. Вам стоит прочитать его мнение. Ссылка здесь.
Другие новости: