Лучший способ оплатить обучение в колледже?

Инвестиции в колледж неизменно приносят высокую прибыль как отдельным людям, так и обществу, но также сопряжены со значительным риском. Почти половина всех абитуриентов колледжей в США не получают дипломов. При условии завершения обучения только 85% из них находят работу после окончания учебы. Даже к 40 годам 15% выпускников колледжей имеют доход менее 40 000 долларов в год. Наиболее распространенным методом финансирования колледжа является студенческий долг, который мало помогает снизить эти риски. 28% студентов-заемщиков не погашают свои долги в течение пяти лет после их погашения. (Источники этих цифр приведены в приложении ниже.)

Экономисты давно выступают за альтернативные финансовые контракты для снижения рисков инвестирования в образование (Barr et al., 2017; Chapman, 2006; Palacios, 2004; Zingales, 2012). Наиболее известная работа Фридмана (1955) гласит: “Инвестиции в человеческий капитал неизбежно сопряжены с большим риском. Средством, применяемым для решения соответствующей проблемы при других рискованных инвестициях, является инвестирование в акционерный капитал… Аналогом образования может быть «покупка» доли в перспективах получения дохода физическим лицом; … предоставление ему средств, необходимых для финансирования его обучения, при условии, что он согласится выплатить кредитору определенную сумму. часть его будущих доходов.”

Несколько частных компаний и высших учебных заведений попытались применить эту теорию на практике, заключив контракты на обучение в колледже с “государственным участием” или на условиях долевого участия. Основная идея заключается в том, что студент колледжа, финансируемый по такому контракту, впоследствии будет выплачивать деньги, которые зависят от результатов – от того, как сложатся обстоятельства для студента. Тем не менее, несмотря на настойчивые попытки частных фирм, десятилетия поддержки академических кругов и увеличение премий за обучение в колледжах, активного частного рынка акционерного капитала или государственного финансирования колледжей не существует. Вместо этого в США преобладающей формой финансирования высшего образования остается государственный долг. Чем объясняется отсутствие альтернатив студенческим кредитам, снижающих риски?

Основной вывод заключается в том, что неблагоприятный отбор… разрушил частные рынки сбыта этих продуктов, сделав их невыгодными для фирм.В исследовании, кратко изложенном здесь, мы исследуем этот вопрос и показываем, почему такие финансовые продукты, как акционерный капитал, редко доступны для студентов колледжей. Основной вывод заключается в том, что неблагоприятный отбор – сортировка лиц с результатами, которые хуже среднего, по договорам, подобным страхованию, — разрушил частные рынки для этих продуктов, сделав их невыгодными для фирм. Если бы это было исправлено за счет государственных субсидий на создание альтернатив студенческим долгам, снижающих риски, это принесло бы значительные социальные выгоды.

Мы начинаем с того, что устанавливаем, что учащиеся колледжей обладают значительным объемом информации о результатах своей будущей жизни, например, о будущих доходах, помимо того, что может быть известно потенциальным финансовым компаниям, предлагающим альтернативы студенческому долгу. Мы используем данные исследования Beginning Postsecondary Students study (BPS), проведенного в 2012 году, в ходе которого более 20 000 студентов-первокурсников колледжей в США были опрошены о различных ожиданиях на будущее, включая вероятность их окончания, предполагаемую профессию и ожидаемую зарплату. Эти ответы на вопросы опроса могут быть связаны с информацией об успеваемости студентов после окончания колледжа, такой как их статус выпускника и заработки в молодом возрасте.

В таблице 1 мы показываем, что студенты действительно хранят личную информацию об этих будущих результатах. Например, в панели А таблицы представлены статистические оценки, которые соотносят заработную плату (в логарифмах) с ожидаемой заработной платой (также в логарифмах) и наборы средств контроля для получения информации, которую финансисты потенциально могут получить. Ожидаемая заработная плата основана на ответах респондентов на вопрос “Какой вы ожидаете получить свою заработную плату после окончания обучения?”

В первом столбце показано, что ответы студентов в значительной степени предсказывают их фактическую заработную плату через шесть лет, с коэффициентом регрессии из 0,173. Положительные коэффициенты в других столбцах таблицы А указывают на то, что корреляция между этими субъективными представлениями о будущей зарплате и достигнутыми результатами сохраняется даже после учета широкого набора наблюдаемых характеристик, таких как возраст, средний балл в средней школе и основная область обучения. Таким образом, даже если бы финансисты проверяли эти характеристики, у студентов все равно было бы информационное преимущество в прогнозировании своих будущих результатов.

…любая цена, которая позволила бы выгодно профинансировать данный набор студентов, приводит к тому, что студенты с более высоким доходом уходят с рынка, что еще больше снижает среднюю стоимость контракта.

Аналогично, на панели B показано, что студенты с более высоким доходом уходят с рынка. вера в то, что они вовремя закончат колледж, предсказывала, получат ли они диплом к 2017 году. Панель C показывает, что дополнительные убеждения студентов – о зарплате, если бы они не поступили в колледж, – предсказывают трудоустройство после окончания колледжа. Наконец, панель D показывает, что студенты, которые сообщают, что у них есть поддерживающие родители, с большей вероятностью будут вовремя выплачивать ссуды.

Почему из-за этой конфиденциальной информации финансистам может быть сложно предлагать контракты, зависящие от государства, или контракты, подобные долевому, для обучения в колледже? Предположим, что фирма предлагает долевой контракт, который предусматривает помощь в обучении в обмен на часть будущих доходов. Если студенты знают больше, чем финансист, о том, сколько они могут заработать, то те, кто ожидает относительно низких доходов, с большей вероятностью выберут акционерный контракт, чем их коллеги с высокими доходами. Такая стратегическая сортировка снижает стоимость контрактов на акционерный капитал, которыми владеет финансист, и наносит ущерб их прибыли. Финансист может снизить расходы на обучение, чтобы покрыть свои убытки, но это, скорее всего, приведет к дальнейшему уходу тех, у кого относительно высокие ожидаемые доходы. При наличии достаточного количества конфиденциальной информации этот процесс может продолжаться до тех пор, пока контракты не будут куплены или проданы.

Мы формализуем эту идею в теоретической форме, которая раскрывает условия, при которых рынки акционерного капитала и связанных с ними финансовых продуктов не могут приносить прибыль. Считается, что существование рынка зависит от двух кривых: кривой “готовности принять” (WTA), которая соответствует минимальной сумме, которую человек готов принять сегодня, чтобы продать заявку на свой будущий результат, и кривой “средней стоимости” (AV), которая соответствует средний результат среди тех, кто готов взять за контракт меньше, чем данный человек. Если кривая AV лежит ниже кривой WTA для всех лиц, рынок рушится; любая цена, которая позволила бы выгодно профинансировать данный набор студентов, приводит к тому, что студенты с более высоким доходом уходят с рынка, что еще больше снижает среднюю стоимость контракта и подталкивает рынок к краху.

Мы изучаем это условие, влияющее на развитие рынка, на примере нескольких гипотетических контрактов: во-первых, контракта о “долевом доходе”, в котором финансисты покупают “долю в перспективах получения дохода физическим лицом”, как предполагал Фридман (1955). Мы также изучаем три альтернативных долговых контракта с государственным участием. Последние требуют погашения только в том случае, если заемщик (1) получит ученую степень; (2) найдет работу; или (3) избежит дефолта по своим существующим студенческим кредитам. Наша эмпирическая стратегия использует самооценку ожиданий в отношении заработной платы, вероятности окончания учебы и другие показатели, выявленные в наших данных, в качестве “зашумленных” и потенциально предвзятых показателей представлений респондентов о своих будущих результатах. Затем мы используем общие закономерности (точнее, статистические совместные распределения) убеждений и реализованных результатов для оценки WTA и AVкривые для каждого интересующего контракта. Важно отметить, что мы оцениваем эти кривые с учетом академической и институциональной информации, которую финансисты могут использовать для определения стоимости финансовых контрактов.

На рисунке 1 представлены наши базовые оценки кривых WTA и AV для рынка акций с доходами. Мы откладываем каждую кривую в соответствии с долей рынка, занимаемой контрактом, на горизонтальной оси. Зеленая линия представляет кривую средней стоимости, AV. Красная линия представляет кривую готовности принять контракт, WTA. Синяя линия соответствует ожидаемой будущей заработной плате. Эти расчетные кривые предполагают, что для того, чтобы рынок существовал, студентам колледжей пришлось бы принять оценки, которые значительно ниже актуарно справедливых.

Если частные фирмы не могут выгодно финансировать колледжи за счет собственного капитала или государственного долга, должно ли правительство субсидировать эти контракты…?Чтобы убедиться в этом, обратите внимание, что среднестатистический человек рассчитывает заработать 20 397 долларов. Но любой контракт на долевое участие, который привлекает среднестатистического студента колледжа, также привлечет всех, кто с меньшей готовностью его примет. Эта группа рассчитывает заработать в среднем всего 12 471 доллар. Таким образом, чтобы покрыть расходы на финансирование этих лиц с низким доходом, среднестатистическому физическому лицу пришлось бы согласиться на скидку в размере 39% от суммы своего будущего заработка (39 = 100 * ($20,397-$12471)/$20,397). Кривая готовности принять предложение предполагает, что они отказались бы от любого такого контракта. По нашим оценкам, средний человек готов согласиться на оценку не ниже 17 024 долларов, что означает скидку в размере 17% от будущей прибыли. Другими словами, они заплатили бы 1,20 доллара приведенной стоимости за каждый доллар долевого финансирования, что ниже 1,64 доллара, необходимых финансисту для получения прибыли от контракта. За пределами медианы мы обнаруживаем, что кривая WTA в целом лежит выше кривой AV; ни один заемщик не готов покрывать расходы финансиста на неблагоприятный отбор, поэтому рынок рушится.

Эти результаты характерны не только для акционерного финансирования. По нашим оценкам, рынки займов, связанных с завершением обучения, займов, связанных с трудоустройством, и долговых контрактов, подлежащих погашению, также распадаются из-за неблагоприятного отбора. На рынке займов, связанных с завершением обучения, средний человек имеет 63% шансов закончить колледж. Среди тех, кто считает, что их шансы на завершение обучения ниже 63%, средний показатель завершения обучения составляет всего 38%. Таким образом, выгодный контракт обеспечил бы среднему сотруднику финансирование со скидкой всего на 0,38 доллара за каждый доллар, причитающийся ему в случае окончания учебы, но, по нашим оценкам, этот человек готов принять не менее 0,56 доллара за каждый доллар, который он внесет в качестве залога при условии завершения обучения.

На рынке займов, предоставляемых в зависимости от занятости, средний человек имеет 72% шансов получить работу, но средняя вероятность трудоустройства среди тех, у кого перспективы трудоустройства хуже, составляет всего 60%. По нашим оценкам, среднестатистический человек готов принять 0,69 доллара в виде дисконтированного финансирования на каждый доллар, причитающийся ему в случае трудоустройства после окончания колледжа, что больше, чем 0,60 доллара, которые он должен был бы принять, чтобы финансист получал прибыль.

Наконец, мы рассматриваем погашаемый долговой контракт, который требует погашения только в случае неплатежа по существующим федеральным студенческим кредитам заемщика. Среднестатистический человек имеет 85%-ный шанс избежать дефолта, но средний уровень погашения долгов теми, кто ожидает более высокой вероятности дефолта, составляет 61%. Среднестатистический человек готов принять финансирование в размере не менее 0,83 доллара за каждый доллар, причитающийся в случае неисполнения обязательств, что превышает 0,61 доллара. В целом, на всех трех этих рынках займов, предоставляемых государством, кривая WTA везде лежит выше кривой AV, и рынок разваливается.

Если частные фирмы не могут выгодно финансировать колледж за счет собственных средств или государственного долга, должно ли правительство субсидировать эти контракты в качестве альтернативы федеральным студенческим займам? Мы оцениваем влияние таких субсидий на благосостояние, рассчитывая их предельные значения для государственных фондов (MVPF). MVPF измеряет стоимость субсидии для бенефициаров в расчете на доллар от чистой стоимости субсидии для правительства.

Даже если мы применим агрессивные оценки влияния доходов на налогообложение, наши базовые оценки предполагают, что каждый 1 доллар, потраченный на открытие фондового рынка для финансирования колледжа, обеспечивает предельную стоимость государственных средств (MVPF) в размере 1,17 доллара. Но эта консервативная оценка предполагает, что выбор в пользу финансирования, снижающего риски, не окажет влияния на накопление человеческого капитала индивидуума. В обширной литературе описывается положительное влияние грантов и займов на будущие доходы. Например, Жерве и Зибарт (2019) обнаружили, что финансирование по студенческому кредиту в размере 1000 долларов увеличивает доход на 1,6-2,8 процента через десять лет после окончания учебы. Если мы предположим, что долевое финансирование окажет аналогичное влияние на доходы после окончания учебы, то наш расчетный MVPF будет бесконечным, а это означает, что каждый государственный доллар, потраченный на долевые субсидии, окупится за счет увеличения налоговых поступлений. Таким образом, по крайней мере, в США государственные субсидии на создание основанных на долевом участии альтернатив студенческим кредитам, снижая финансовые риски, с которыми сталкиваются студенты колледжей, привели бы к гораздо лучшим результатам.

В этой статье кратко излагаются “Упущенные возможности: частная информация и недостающие рынки для финансирования человеческого капитала” Дэниела Хербста и Натаниэля Хендрена, опубликованные в American Economic Review в 2024, 114 (7), 2024-72.

Дэниел Хербст — ассистент Профессор экономики Аризонского университета. Натаниэль Хендрен — профессор экономики Массачусетского технологического института.

Приложение

Цифры во введении основаны на следующих данных и расчетах. Статистика трудоустройства и завершения обучения рассчитывается через шесть лет после зачисления с использованием исследования 2012 года, посвященного студентам, поступающим в высшие учебные заведения (BPS), репрезентативной выборки абитуриентов, впервые поступивших в колледж в 2012 году. Доходы домохозяйств среди сорокалетних выпускников колледжей рассчитаны на основе опроса американского сообщества 2012 года (Ruggles et al., 2022). Пятилетние показатели дефолта взяты из когорты выплат за 2009 год в таблице 8 Луни и Яннелиса (2015).

Список литературы

Барр, Н., Чепмен, Б., Дирден, Л. и Динарски, С. (2017). “Правильное финансирование студентов в США: уроки Австралии и Англии”, Рабочий документ Центра глобального высшего образования.Чепмен Б. (2006). “Кредиты на высшее образование, обусловленные доходами: международные реформы”, под ред. Э. Ханушека и Ф. Уэлча. Справочник по экономике образования, 2, 1435-1503.

Фридман, М. (1955). Роль правительства в образовании. Издательство университета Рутгерса, Нью-Брансуик, Нью-Джерси.

Жерве, М. и Зибарт, Н. Л. (2019). “Жизнь после долгов: последствия федеральных студенческих займов для аспирантов”, Экономическое исследование, 57(3), 1342-1366.

Луни А. и Яннелис К. (2015). “Кризис в сфере студенческих займов?: Как изменения в характеристиках заемщиков и в учреждениях, которые они посещали, способствовали росту неплатежей по кредитам”, Документы Института Брукингса по экономической активности, 2015(2), 1-89.

Паласиос, М. (2004). Инвестиции в человеческий капитал: Подход рынков капитала к финансированию студентов. Издательство Кембриджского университета, Кембридж, Великобритания.

Рагглс С., Флад С., Гекен Р., Шоувейлер М. и Собек М. (2022). “IPUMS USA: Версия 12.0 [набор данных]”, IPUMS, Миннеаполис, Миннесота.

Зингалес, Лос-Анджелес (2012). “Выпускник колледжа в качестве залога”, New York Times. https://www.nytimes.com/2012/06/14/opinion/the-college-graduate-as-collateral.html

Другие новости:

---